Como classificar ações como de qualidade, defensivas e/ou de valor.

Recentemente, apresentei uma forma simples de classificar empresas e suas ações com base em seus principais atributos – relata John Kingham.
Na minha opinião, os aspectos mais relevantes são excelência, capacidade de defesa e custo-benefício.
Quando esses atributos são combinados de diferentes formas, surgem oito categorias de sobreposição, conforme ilustrado no diagrama a seguir.
As ações podem ser caracterizadas conforme sua mistura de características como qualidade, defesa e valor.

Da perspectiva de um investidor em renda e crescimento, essas categorias são classificadas de acordo com a minha opinião, indo da melhor para a pior.
- Importância da qualidade defensiva
- Qualidade com valor.
- Significado defensivo
- Qualidade defensiva
- A importância da qualidade.
- Texto: Proteção preventiva
- Pode fornecer mais contexto ou detalhes sobre o texto “Valor”? Apenas com a palavra “Valor” não consigo fornecer uma paráfrase adequada.
- Sem características atraentes.
As primeiras três categorias (em verde) abrangem empresas que despertam meu interesse para a aquisição. São empresas com projeções positivas e preços atrativos.
As próximas quatro empresas são aquelas que não adquiriria, porém, poderia mantê-las caso já as possuísse, pelo menos temporariamente, até surgir algo mais interessante.
A última categoria (em vermelho) inclui empresas que eu venderia rapidamente, exceto em casos em que opto por manter por um período para entender melhor o que deu errado.
É evidente que as palavras qualidade, defensividade e valor só têm significado quando são devidamente definidas. Portanto, apresento a seguir uma breve explicação de como eu entendo cada um desses conceitos.
Empresas de qualidade usam forças competitivas para alimentar consistentemente altos retornos e crescimento sustentável
Os principais atributos de uma empresa de qualidade são a) retornos consistentemente altos sobre o capital empregado e b) a capacidade de reinvestir alguns desses retornos em taxas igualmente altas para impulsionar o crescimento sustentável.
Ambas as qualidades só estão presentes quando uma empresa possui vantagens competitivas sustentáveis.
Para ampliar a definição, apresento as questões que costumo fazer ao avaliar a qualidade de uma empresa (é importante ressaltar que nem todas as empresas de qualidade responderão positivamente a todas essas perguntas):
- A empresa tem um negócio de núcleo altamente focado?
- Você manteve a mesma atividade principal por mais de dez anos?
- “Será que mantém o mesmo propósito e plano de ação há mais de dez anos?”
- Ele obteve lucros significativos de forma consistente com o capital investido?
- Está gerando um aumento constante e duradouro?
- Tem uma cultura de evolução em vez de revolução?
- Evita a rápida expansão em excesso?
- A maior parte do seu crescimento tem sido natural, sem depender de aquisições?
- Possui pelo menos uma dessas vantagens competitivas sustentáveis: efeitos de rede, ativos valiosos e difíceis de replicar, liderança de mercado ou custos de comutação.
Caso deseje obter mais informações sobre essas questões, sugiro que consulte o meu guia de investimentos, o qual contém um modelo editável que pode ser útil na análise de uma empresa.
Empresas resilientes são fortes e atuam em setores não sujeitos a variações cíclicas.
Uma empresa defensiva é aquela capaz de manter vendas, lucros e dividendos de forma consistente, mesmo diante de mudanças no cenário econômico ou outros fatores instáveis. Geralmente atuam em mercados onde a oferta, demanda, renda e despesas permanecem relativamente estáveis, tanto em momentos positivos quanto em períodos desafiadores.
Certamente existem outras questões além dessas, por isso apresento a lista completa de perguntas que utilizo para avaliar a defensividade.
- O principal público-alvo da empresa é voltado para a defesa?
- Será que há expectativa de crescimento para o mercado central nos próximos dez anos?
- O mercado central tem poucos riscos regulatórios?
- O mercado central é pouco provável de sofrer interrupções?
- A empresa está livre de risco de concentração significativo?
- O produto não tem substâncias significativas ou está livre de possíveis riscos de patente?
- Em sua maior parte, não é influenciado pelos preços das matérias-primas?
- Você está comprometido com práticas financeiras responsáveis?
Significado: um custo reduzido comparado com as receitas futuras previstas.
Na teoria, o cálculo do valor de investimento é descomplicado, pois só duas variáveis são relevantes.
- Valor atual da ação da empresa.
- A estimativa abrange a totalidade e a duração de todos os futuros pagamentos de dinheiro (principalmente dividendos) provenientes da empresa, desde o momento atual até o término desse período (ou possivelmente até que ocorra uma ação legal).
Se os preços forem suficientemente baixos, os investidores de valor ficam interessados em comprar, pois acreditam que esses futuros retornos em dinheiro proporcionarão ganhos acima da média.
Há muitas maneiras de estimar fluxos de dinheiro futuros de uma empresa, mas pessoalmente eu gosto de usar o modelo de rendimento de dividendos um tanto simplista como um ponto de partida.
Em suma, eu parto do pressuposto de que o retorno total de um investimento será composto pelo rendimento de dividendo atual somado à projeção da taxa de crescimento dos dividendos a longo prazo.
Para me ajudar a estimar a taxa de crescimento de dividendos de longo prazo de uma empresa e, portanto, seus potenciais retornos totais, eu uso as seguintes três perguntas:
- A companhia não enfrenta desafios atuais que possam prejudicar significativamente suas projeções de futuro?
- É provável que a empresa cresça nos próximos 20 anos, e se assim for, quão rápido? (Obviamente esta é uma estimativa.)
- Você acredita que este investimento tem potencial para se destacar nos próximos dez anos?
Novamente, se desejar mais informações sobre as razões por trás dessas perguntas, consulte a minha lista de verificação de investimentos.
Após avaliar os atributos de qualidade, segurança e valor de uma empresa, o próximo passo é determinar como ela se posiciona no contexto geral. Como lembrete, aqui está a imagem mencionada novamente:

Existem oito categorias no total, então vamos fazer uma breve exploração de cada uma delas.
Qualidade defensiva de alto nível: o melhor exemplo.
Infelizmente, empresas que oferecem qualidade e segurança têm ganhado mais destaque desde a crise financeira global ocorrida há mais de uma década.
Esta alta demanda é lamentável, pois atualmente é difícil encontrar esses produtos a preços que representem um bom custo-benefício. No entanto, ainda é possível encontrá-los em alguns lugares.
Atualmente, cerca de um terço do meu portfólio é composto por 11 ações de valor defensivo de qualidade, representando 11 das 34 participações em termos financeiros.
Entre os seguros de qualidade confiável, destaco o Almirante como meu preferido. Há anos sou cliente dessa empresa e já escrevi diversas vezes sobre ela, como no artigo “Por que escolhi o Almirante como meu investimento favorito em dividendos”.
Sim, a Almirante é considerada uma empresa de qualidade devido ao seu histórico consistente de retornos sobre o capital acima de 30% e por ser líder de mercado no Reino Unido.
Defensivo? SIM: É defensivo porque as pessoas têm que comprar seguro de carro se eles querem dirigir. Embora haja alguma cíclica em preços premium e, portanto, lucros dentro da indústria, o Almirante não perseguir volumes premium à custa da rentabilidade, de modo que seu desempenho financeiro é excepcionalmente consistente.
Significado? SIM: Com um preço de entrada de aproximadamente 2,850p, considero que o Almirante é uma boa opção devido à sua combinação de crescimento histórico dos dividendos de 7% e um rendimento de dividendos de 5%, indicando potenciais retornos anuais em torno de 12% (se mantiver esse ritmo de crescimento).
Um retorno anualizado de 12% pode parecer elevado para uma empresa defensiva do FTSE 100, no entanto, desde que adquiri ações da Admiral em 2013, tem proporcionado retornos anualizados de 18% ao ano, demonstrando ser viável.
Empresas com ciclos de negócios mais favoráveis são as que possuem maior atratividade em termos de qualidade.
Uma opção igualmente boa para um investimento seguro em ações de qualidade é adquirir ações de empresas cíclicas de qualidade a um preço vantajoso.
É importante observar que, apesar de não serem empresas defensivas, elas precisam manter um nível de endividamento baixo e atuar em mercados com potencial de crescimento.
Sem essas qualidades, seria complicado afirmar que eles são uma excelente opção, independentemente do preço. Aqui está um exemplo comparativo:
Um Ferrari pode ser considerado um veículo de alta qualidade, porém, mesmo que tenha um alto preço, não será um bom investimento se estiver equipado com um grande problema de segurança.
Eu possuo 12 investimentos de alta qualidade em minha carteira, representando aproximadamente 40% do seu valor em dinheiro.
Uma dessas contribuições é a próxima, a qual representa um exemplo um pouco restrito de um investimento em ações de boa qualidade.
Paráfrase: A empresa é considerada de alta qualidade devido à sua capacidade consistente de gerar retornos de quase 20% no capital, incluindo suas lojas alugadas, ao longo dos últimos dez anos. Este desempenho é notável para uma empresa que atua no setor varejista de moda, que é altamente competitivo.
Defensivo? Não, a indústria de vestuário é cíclica, já que a demanda por roupas varia de acordo com a economia global.
Significado? SIM: Após a recente elevação do preço das ações para 6.700p após a vacina, eu consideraria que a Next está no topo do que eu considero um bom valor, com um rendimento de dividendos (com base em um dividendo pré-pandemia de 165p) de aproximadamente 2,4%.
Uma taxa de dividendos de 2,4% pode parecer baixa para um investidor interessado em renda, mas anteriormente, a empresa apresentava um aumento anual dos dividendos de quase 9%. Portanto, ainda pode ser considerado um bom investimento se conseguir manter essa taxa de crescimento após a pandemia.
No entanto, é necessário ter um certo nível de otimismo, algo que eu pessoalmente evito quando se trata de empresas, o que levanta dúvidas sobre a credibilidade do valor da Next.
Significado de proteção: monopólios controlados a preços favoráveis.
Empresas que são consideradas defensivas e não possuem alta qualidade (ou seja, não geram retornos consistentemente elevados sobre o capital) costumam ser parcialmente regulamentadas, como é o caso do Royal Mail ou National Grid, que operam como monopólios.
Essas organizações oferecem serviços essenciais em qualquer situação econômica, o que as torna empreendimentos altamente estáveis. No entanto, geralmente são empresas de baixa eficiência, gerando retornos modestos sobre o investimento. Sua única proteção contra a competição é o fato de serem monopólios regulamentados.
Outras empresas consideradas defensivas, mas que não possuem qualidade, incluem ex-monopólios como Centrica, SSE e BT. No entanto, essas empresas não podem ser classificadas como defensivas, pois são frequentemente fracas em termos de competitividade e dependem fortemente de dívidas para financiar seu crescimento, tornando-as vulneráveis. Empresas frágeis nunca podem ser consideradas verdadeiramente defensivas.
Existem também empresas de pequeno porte que atuam em setores defensivos, como é o caso do mercado de fornecimento de energia no Reino Unido.
Muitas empresas do setor não possuem padrões de qualidade, por isso não seriam consideradas defensivas. Elas correm o risco de serem superadas por concorrentes de alta qualidade a qualquer momento. De fato, em 2019, 24 fornecedores de energia foram presos no Reino Unido, a maioria deles eram empresas recentes que ofereciam preços de energia abaixo do custo para atrair clientes, o que não é uma estratégia defensiva eficaz.
Empresas de qualidade inferior ou medíocre podem ser boas opções de investimento se:
- Eles são, de fato, monopólios regulamentados em parte e defensivos.
- O valor da ação é considerado acessível o bastante para equilibrar os riscos associados à falta de qualidade, como altos níveis de endividamento e baixo crescimento.
Há algum tempo, eu investi em empresas consideradas defensivas, como SSE, Centrica e Vodafone, por parecerem ter uma avaliação atraente. No entanto, ao longo do tempo, percebi a importância da qualidade e da competitividade, optando agora por evitar investir em empresas defensivas de baixa qualidade.
Meu portfólio inclui algumas propriedades herdadas que em grande parte se enquadram nessa descrição. Uma delas é a Mitie, uma empresa líder em gestão de instalações no Reino Unido.
A Mitie não demonstra qualidade clara devido à falta de retornos de dois dígitos no capital por um longo período. No entanto, como líder de mercado, essa situação pode mudar quando seu projeto em andamento for concluído em alguns anos.
Texto parafraseado: Sim, a Mitie fornece principalmente serviços de segurança e limpeza para empresas e órgãos governamentais, que são essenciais em momentos de prosperidade e recessão, tornando a empresa defensiva nesse aspecto. No entanto, suas altas dívidas e baixa rentabilidade enfraquecem essa defesa, assim como sua confiança em obter grandes contratos temporários.
Pode ser vantajoso investir na Mitie, atualmente com uma cotação de 41p, se a empresa conseguir concluir com sucesso seu processo de recuperação de vários anos e integrar a recente aquisição da Interserve Facilities Management sem grandes dificuldades.
Com base em algumas premissas um pouco pessimistas, é possível que a Mitie aumente seu dividendo para cerca de 3.2p em alguns anos, resultando em um rendimento de 8% com o preço atual das ações em 41p. Mesmo com uma modesta taxa de crescimento de dividendos de 2%, acredito que a Mitie possa representar um bom investimento atualmente.
Entretanto, eu evitaria adquirir Mitie atualmente por diversos motivos, e, de modo geral, hesitaria em investir em uma ação de valor defensivo de baixa qualidade, mesmo que o preço fosse bastante atrativo. Existe o perigo de que a falta de qualidade leve a empresa a enfrentar dificuldades, mesmo que ela opere em um setor parcialmente regulado, como no caso do Royal Mail.
Defesa de qualidade: empresas adequadas com preços inadequados.
Essas empresas são as mesmas que pertencem ao grupo de valor defensivo de qualidade, porém não possuem uma avaliação atrativa.
Em outras palavras, são empresas que eu estaria disposto a comprar, porém não pelo preço atual.
Se eu possuir um desses, optarei por manter ou vender caso surja uma oportunidade mais promissora.
Atualmente, nenhuma das minhas propriedades corresponde a essa descrição. Por isso, optarei por citar um exemplo de empresa que não possuo, como a Cranswick, uma renomada fabricante de alimentos de origem animal.
Sim, Cranswick é reconhecida como uma empresa de qualidade devido ao seu crescimento sustentável de dois dígitos, impulsionado por retornos consistentes de dois dígitos no capital.
Cranswick é considerado um investimento defensivo devido à estabilidade da demanda por alimentos, que não costuma ser afetada por mudanças na economia. Além disso, a empresa mantém baixo nível de endividamento, o que é uma característica defensiva apesar de atuar em um setor potencialmente volátil, como o de alimentos à base de carne.
Reformulação: O valor da participação na empresa Cranswick é de 3.430p, com um rendimento de dividendos de 1,8% e um rendimento total de 5%. O histórico de crescimento dos dividendos é de cerca de 10%, resultando em uma estimativa de retorno total de aproximadamente 12% ao ano, incluindo o crescimento do rendimento.
Entretanto, essa situação está praticamente condicionada ao aumento constante de dois dígitos nos próximos 10 a 20 anos, o que considero uma visão muito otimista para qualquer empresa, especialmente aquela atuando em um setor que aparenta estar em declínio.
Na minha opinião, Cranswick não parece ser uma opção vantajosa pelo preço atual em que está sendo negociado.
Se eu tivesse ações da empresa Cranswick neste momento, eu consideraria mantê-las, porém também buscaria vendê-las para obter recursos financeiros para adquirir outra opção mais atrativa e lucrativa.
Texto parafraseado: Ciclos de qualidade com preços que não refletem o valor.
Estas são excelentes oportunidades de investimento cíclicas que eu adquiriria com satisfação a um preço adequado. Estou contente em manter esses investimentos enquanto os preços não parecem estar muito elevados.
Meu portfólio inclui quatro empresas cíclicas de alta qualidade, mas há dúvidas sobre o valor de suas credenciais. Um caso é o XP Power, uma empresa líder no setor de conversão de energia.
Paráfrase: Sim, a XP se beneficia de diversas vantagens competitivas, como uma equipe de vendas técnica robusta e instalações de fabricação de baixo custo no Vietnã, o que resulta em retornos consistentes de dois dígitos tanto no crescimento de capital quanto nas receitas.
Texto parafraseado: Não se trata de um investimento defensivo. Enquanto certos mercados nos quais a XP atua, como o de saúde, são considerados defensivos, outros setores, como indústria e tecnologia, podem ser altamente influenciados por ciclos econômicos.
Valor questionável: O valor da participação na XP de 4.400p está me deixando um pouco preocupado. Com base nos dividendos de 2019 (os de 2020 foram afetados pela covid-19), a XP Power apresenta um rendimento de dividendos de apenas 2% e um rendimento total de 3,5%. Esses rendimentos são baixos, o que significa que a maior parte dos retornos desse estoque dependerá do seu crescimento.
Texto parafraseado: A empresa XP Energia aumentou seu dividendo em aproximadamente 10% anualmente por mais de dez anos. No entanto, para alcançar um retorno de rendimento de 10% ou mais no futuro, será necessário aumentar o dividendo em uma média de 8% ao ano nos próximos 10 a 20 anos.
Essa situação pode ser viável, no entanto, ainda implicaria alcançar um retorno de 2% com cuidado por pelo menos os próximos dez anos, o que não é muito caso você esteja buscando viver com base nos seus dividendos.
Empresas defensivas são aquelas que não possuem qualidade e não apresentam uma avaliação atrativa.
Se eu tivesse ações consideradas defensivas, mas sem qualidade e valor, elas certamente estariam em perigo em breve.
National Grid é um caso em que se pode observar uma empresa defensiva altamente regulamentada que carece de qualidade e apresenta uma avaliação pouco atrativa.
Qualidade? Não diria que a National Grid é uma empresa de alta qualidade. Embora gere retornos consistentes, estes são decepcionantes em relação ao capital. A regulação a protege da concorrência, porém limita seus lucros potenciais.
O National Grid é considerado um negócio altamente resistente, já que sua atuação na infraestrutura de eletricidade e gás no Reino Unido e em partes dos EUA não é impactada pelo cenário econômico, o que o torna defensivo.
No entanto, fracos retornos sobre a força de capital a empresa para financiar o crescimento com enormes quantidades de dívida, e que prejudica suas credenciais defensivas em certa medida.
O valor da National Grid não está em sua taxa de crescimento média de 1,5% nos últimos dez anos e no rendimento atual do dividendo de 5,5% com um preço de participação de 880p.
Isso resulta em um retorno total esperado de 7%, que pode ser inferior ao retorno esperado do mercado de ações global do Reino Unido, conforme indicado pelo FTSE All-Share.
Se a performance prevista não supera a média do mercado, é complicado considerar a Grade Nacional como um investimento atrativo em 880p. No entanto, não acredito que seja excessivamente caro, e se eu tivesse o item (o que não tenho), poderia mantê-lo até encontrar algo mais vantajoso.
Negociando a preços muito baixos, o valor é considerado medíocre e sujeito a flutuações cíclicas.
Ações com preços atraentes, mas sem qualidade e segurança, costumam ser adquiridas por investidores tradicionais ou conservadores em busca de valor.
Foi neste local que dei início à minha trajetória de investimento ativo por volta do final da década de 2000.
Se o valor do investimento é bastante atrativo e há baixo risco de falência, declínio gradual ou diluição significativa dos direitos, os estoques de valor puro representam oportunidades de investimento promissoras.
Por outro lado, o investimento em valor requer uma abordagem específica, e é necessário ter a disposição de investir em empresas que estejam lidando com desafios imediatos significativos ou que estejam passando por um período prolongado de transformação.
Após um tempo nesse processo, notei minha preferência por investir em empresas com notícias geralmente positivas. Assim, passei a focar em adquirir companhias de alta qualidade, relativamente seguras, por preços atrativos.
A única ação em minha carteira que serve apenas como reserva de valor é a Standard Life Aberdeen, que será referida como SLA para ser mais sucinto.
Paráfrase: Adquiri o SLA há alguns anos, quando ele ainda era da Aberdeen Asset Management, antes da fusão com a Standard Life. Desde então, minha visão sobre qualidade de investimento mudou e considero que o SLA não seja uma empresa de alta qualidade, pelo menos não de maneira evidente.
No entanto, isso não quer dizer que seja ruim, e sua média de retorno sobre o investimento é bastante próxima da minha meta de 10%. Ainda não compreendo quais são as suas vantagens competitivas de longa duração, e sem elas não posso considerá-lo um negócio de alta qualidade.
Texto parafraseado: Não é um investimento defensivo. O SLA atua como um gerente de ativos, cobrando taxas com base na porcentagem dos ativos sob sua gestão, os quais variam conforme a flutuação dos mercados globais de investimento.
Paráfrase: O investimento em SLA pode ser considerado uma opção de valor, pois, com um rendimento dividido de quase 8% e um preço de ação atual de 280p, os investidores não estão antecipando um grande crescimento. Basta manter esse rendimento e, eventualmente, os investidores podem elevar o preço e o rendimento para patamares mais usuais, o que resultaria em retornos satisfatórios.
Em outra possibilidade, o pagamento de dividendos será reduzido e, nesse caso, é provável que eu opte por vender as ações, reforçando a importância de investir em empresas de qualidade e seguir em frente.
Ciclos de baixa qualidade são deixados para trás quando não possuem qualidades atrativas.
As ações de qualidade inferior, com preços pouco atrativos, são o oposto do que eu e muitos investidores de longo prazo procuramos.
Essas são empresas que eu evitaria a todo custo, mesmo que investidores de valor extremo possam se interessar por elas.
Após revisar novamente algumas das minhas propriedades menos fortes, identifiquei uma que não apresenta qualidade, defensibilidade e valor, representando apenas 0,2% do meu portfólio.
A empresa em questão é Hyve, e opera na indústria de eventos corporativos cíclicos e fortemente covid-hit.
Qualidade? Não. Quando adquiri a Hyve em 2015, conhecida como ITE na época, considerava-a um negócio de eventos na Rússia apenas mediano, conforme meus critérios atuais. Atualmente, houve melhorias significativas no negócio, porém ainda não apresenta um histórico consistente de retornos elevados que são essenciais para ser considerado de qualidade.
Não é defensivo. A indústria de eventos corporativos é influenciada por ciclos, com a procura de expositores e visitantes variando de acordo com a economia global e as flutuações em setores específicos de eventos.
A Hyve não está pagando dividendos no momento e enfrentou desafios recentes com questões de direitos durante a pandemia, o que dificulta a situação da empresa.
Se eu considerar algumas previsões negativas, parece que Hyve poderia distribuir um dividendo de cerca de 8p em alguns anos. Isso resultaria em um rendimento um pouco acima de 7% com base no preço atual de 115p, o que parece ser uma opção atrativa.
Porém, existem grandes incertezas embutidas nessas suposições, devido ao impacto em curso do covid-19 e à estratégia de expansão impulsionada pela aquisição e direitos da empresa.
As dúvidas que tenho me fazem perceber que não possuo um entendimento sólido do valor justo dessa empresa, o que me impede de afirmar com segurança se está sendo avaliada de forma atrativa.
Como Hyve não possui os recursos que procuro em um investimento, atualmente é uma das principais opções para ser vendido. Portanto, fique atento para um relatório de venda nos próximos meses.
Características, capacidade de defesa e importância: um modelo básico para avaliar investimentos em ações.
Eu aprecio a ideia de classificar empresas com base em sua qualidade, capacidade defensiva e/ou valor, e pretendo utilizar e aprimorar esse modelo nos próximos anos.
Gostaria do seu apoio para alcançar minha meta de longo prazo, que consiste em expandir esse portfólio para um milhão de libras em um prazo de 30 anos.
Se deseja aplicar esse método aos seus investimentos, por favor, consulte a lista de verificação de investimentos e a planilha que eu uso diariamente para analisar empresas.
Este artigo foi originalmente publicado pelo UK Value Investor e é aqui republicado com permissão de nossos amigos em The Property Chronicle.
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