Atualmente, existem várias razões positivas para se falar sobre o mercado de ações japonês.

De acordo com a Reuters, a expectativa é de que a média de participação do Nikkei do Japão aumente 4,6% até o final de 2024, impulsionada por uma perspectiva corporativa sólida e uma economia global robusta, respaldada por analistas de patrimônio. Sean Peche compartilha seu entusiasmo pelas possibilidades de investimento no Japão.
Atualmente, existem muitos aspectos positivos a serem destacados sobre a bolsa de valores do Japão.
Alguns investidores inteligentes estão presentes – a empresa Berkshire Hathaway de Warren Buffett tem adquirido participações em empresas comerciais japonesas – ao mesmo tempo em que o CEO da Bolsa de Valores de Tóquio tomou medidas positivas para encorajar as empresas japonesas a valorizarem suas ações.
O mercado está altamente valorizado, com um aumento de mais de 33% no ano passado, embora tenha apresentado um crescimento de apenas 15% em termos de dólar devido à queda contínua do iene.
A dúvida atual é se ainda é um local vantajoso para investimentos.
Em nossa opinião, a resposta breve seria sim, mas de maneira seletiva.
“Vamos analisar algumas medidas de avaliação para verificar como o mercado se compara com as ações dos Estados Unidos – e se ainda apresenta uma boa relação de valor em comparação com outras regiões do mundo.”
Vamos iniciar analisando a relação entre preço e aparência (PE) de forma tradicional. De acordo com os dados da minha tela da Bloomberg, o S&P 500 está sendo negociado a 24 vezes os ganhos, o que significa que está 41% mais caro do que o Topix 500 do Japão, que tem uma proporção de 17.
Um indicador de preço/lucro informa quantos anos de lucros consistentes seriam necessários para recuperar o valor investido – por exemplo, se você pagou £500 por um negócio que gera £100 por ano, levaria cinco anos para recuperar seu investimento, supondo que todos os lucros são distribuídos como dividendos.
No entanto, se os lucros estão aumentando, isso resultaria em um período de tempo mais curto – e é por isso que os investidores estão dispostos a pagar múltiplos de lucro/preço mais altos por empresas em crescimento.
Entretanto, essa abordagem não leva em consideração a importância da solidez do balanço, um fator relevante após um longo período de taxas de juros baixas, período em que muitas empresas acumularam dívidas.
Indica que o empreendimento tem uma dívida de 300 libras. Mesmo ao pagar 500 libras em dinheiro, você também está aceitando uma dívida de 300 libras, o que significa que está efetivamente pagando 800 libras – portanto, levaria oito anos para recuperar seu investimento.
Por contraste, se a empresa possui £ 300 em caixa, na prática você está desembolsando £ 200 – o equivalente a dois anos de lucros.
Outra abordagem, o Valor Empresarial (EV), considera o equilíbrio entre ativos e passivos, sendo definido como o valor de mercado acrescido da dívida líquida ou subtraído do caixa líquido.
Por que não optamos por utilizar a relação entre o valor da empresa e os lucros em vez do P/L? Essa opção é viável, mas devemos considerar que os lucros líquidos já foram ajustados pelas despesas de juros, o que significa que estaríamos incluindo o impacto da dívida no numerador e subtraindo o custo da dívida no denominador.
Da mesma maneira que acontece com os juros e o dinheiro, no Ranmore não nos preocupamos em penalizar duas empresas com altos níveis de endividamento, mas a abordagem tradicional é utilizar os lucros antes dos juros.
Infelizmente, aqueles que mais utilizam a análise de valor empresarial, como os banqueiros corporativos e indivíduos privados, frequentemente optam por desconsiderar elementos como impostos, depreciação e amortização para reduzir a avaliação apresentada.
Isso resultou em Ebitda, ou como Warren Buffett o descreveu: ‘a primeira impressão antes de muitas despesas’.
Uma vez que empresas com alto endividamento podem apresentar lucratividade antes do pagamento de juros, mas prejuízo após, é importante ter cautela ao utilizar o indicador EV/Ebitda.
Porém, há um aspecto que merece ser destacado: vamos analisar novamente a relação entre Japão e Estados Unidos. Atualmente, a diferença é maior do que o simples índice P/E poderia sugerir. Neste contexto, o S&P 500 está avaliado em 14, o que é 133% a mais do que o índice Topix 500, que está em 6.
“Qual é o significado disso?”
Isso indica que as empresas nos Estados Unidos possuem um nível de endividamento mais alto do que as empresas japonesas, pois muitas delas aproveitaram as taxas de juros baixas para financiar aquisições e recomprar ações, enquanto as empresas japonesas preferiram acumular reservas financeiras e investir em ações domésticas para se precaverem contra possíveis dificuldades futuras.
Uma vez que o cálculo tradicional do Valor da Empresa (EV) não considera os valores mobiliários e investimentos de longo prazo da mesma maneira que o dinheiro, algumas empresas japonesas podem ser ainda mais subvalorizadas do que o cálculo convencional de EV indica, especialmente as empresas menores e médias que possuem grandes carteiras de investimento.
Por exemplo, considere a Nippon Television, uma empresa com um valor de mercado de Y560 bilhões e um montante líquido de Y130 bilhões, resultando em um valor empresarial (EV) de Y430 bilhões.
Entretanto, esse cálculo não leva em consideração o montante de Y541 bilhões investidos a longo prazo em outras empresas japonesas listadas. Isso indica que os investidores estão adquirindo a empresa por um valor inferior ao de seu capital líquido e investimentos, além de possuírem uma participação em um negócio estável que gera uma renda líquida de Y40 bilhões por ano.
É importante considerar que a administração tem o potencial de liberar esse valor, e os indícios indicam que uma nova equipe está progredindo na direção correta.
Antes de optar por comprar bonés grandes e baratos no Japão, é aconselhável considerar as opções disponíveis na Europa. Existem várias opções interessantes e, mais uma vez, a comparação de avaliações pode fornecer informações importantes.
O interesse crescente dos investidores pelo Japão resultou em muitas grandes empresas do país sendo negociadas a prêmios de avaliação significativos em comparação com suas contrapartes europeias.
Isso pode ser aceitável se eles possuem maiores oportunidades de crescimento ou obter retornos mais elevados sobre o patrimônio líquido (ROE).
No banco Sumitomo Mitsui Financial Group, o retorno sobre o patrimônio líquido é de 6,5%, com uma avaliação de 0,9 vezes o valor contábil tangível e 13 vezes os lucros.
Em comparação com o Barclays, que apresenta um ROE mais elevado de 9%, ele é avaliado em quase metade do valor e possui uma relação de 0,6x valor de livro tangível e 7,5x ganhos.
No setor automotivo, a Toyota obtém um retorno sobre o patrimônio líquido de 15% e possui múltiplos de 1,6x em relação ao valor contábil e 11x em relação aos ganhos. A BMW, por sua vez, apresenta um ROE de quase 13%, porém com avaliações consideravelmente menores, com múltiplos de 0,9x em relação ao valor contábil e 6x em relação aos ganhos.
Assim como em qualquer investimento, é importante ter cautela com declarações amplas, como “Desta vez é diferente” ou “as ações japonesas estão baratas”.
Essa afirmação pode ser válida em certos setores do mercado, como os de pequeno e médio porte, porém não se aplica a todas as áreas.
Sean Peche trabalha como gerente de portfólio no Ranmore.
Diversificação de investimentos através de várias opções financeiras, como ações, fundos mútuos e confianças de investimento, é uma prática recomendada.
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